{"id":2213,"date":"2021-01-28T12:51:57","date_gmt":"2021-01-28T17:51:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.porto.legal\/?p=2213"},"modified":"2021-01-28T16:05:26","modified_gmt":"2021-01-28T21:05:26","slug":"cuando-convierten-los-instrumentos-convertibles","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/cuando-convierten-los-instrumentos-convertibles\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1ndo convierten los instrumentos convertibles?"},"content":{"rendered":"

En <\/span>venture capital<\/span><\/i>, la inversi\u00f3n a trav\u00e9s de instrumentos convertibles otorga al inversionista la posibilidad de \u201cconvertir\u201d una suma de dinero entregada a la start-up hoy, en acciones de la empresa el d\u00eda de ma\u00f1ana, sujeto a los t\u00e9rminos y condiciones pactados en el contrato de inversi\u00f3n. La suma de dinero no se \u201cconvierte\u201d m\u00e1gicamente en acciones, sino que las acciones se suscriben y pagan contra la inversi\u00f3n realizada por el inversionista. As\u00ed, la pregunta central para el inversionista de este tipo de instrumentos y los fundadores por igual, es \u00bfcu\u00e1ndo y c\u00f3mo se convierten esas acciones?\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien existen muchas variantes de instrumentos convertibles (SAFE, Nota Convertible, KISS, KILA, etc.), todas\u00a0 contemplan que el inversionista convierta<\/span> ante un supuesto de inversi\u00f3n calificada. Una ronda de inversi\u00f3n calificada es una ronda valorizada, por medio de la cual la start-up emite o vende nuevas acciones representativas de su capital social a un precio determinado.\u00a0 Para determinar el precio por acci\u00f3n que los inversionistas de la ronda de inversi\u00f3n calificada pagan, es necesario considerar la siguiente f\u00f3rmula:\u00a0<\/span><\/p>\n

A = B\/(C\/D), donde:<\/i><\/b><\/p>\n

A: <\/span> cantidad de acciones que compra el inversionista de la ronda de inversi\u00f3n calificada;<\/span><\/p>\n

B: <\/span> inversi\u00f3n del inversionista de la ronda de inversi\u00f3n calificada;<\/span><\/p>\n

C: <\/span> valorizaci\u00f3n de la empresa; y<\/span><\/p>\n

D: <\/span> cantidad de acciones que componen la estructura accionaria de la empresa.<\/span><\/p>\n

Considerando que las variables B y C estar\u00e1n determinadas en el contrato de inversi\u00f3n de la ronda de inversi\u00f3n calificada, la variable D es la que determinar\u00e1 el precio por acci\u00f3n al que suscribir\u00e1 las acciones el inversionista y por ende, la cantidad de acciones y participaci\u00f3n social que su inversi\u00f3n comprar\u00e1.\u00a0 Mientras menos acciones existan, mayor ser\u00e1 el producto resultante de C\/D y por ende, mayor ser\u00e1 el precio por acci\u00f3n. A mayor precio por acci\u00f3n, menor la cantidad de acciones y participaci\u00f3n que comprar\u00e1 la inversi\u00f3n del inversionista bajo la ronda de inversi\u00f3n calificada. Por el contrario, mientras m\u00e1s acciones existan, menor ser\u00e1 el producto resultante de C\/D y por ende, menor el precio por acci\u00f3n. A menor precio por acci\u00f3n, mayor la cantidad de acciones y participaci\u00f3n que comprar\u00e1 la inversi\u00f3n del inversionista bajo la ronda de inversi\u00f3n calificada.<\/span><\/p>\n

En virtud de lo anterior, es de esperar que los fundadores prefieran que los instrumentos convertibles se conviertan en acciones junto con la ronda de inversi\u00f3n calificada, mientras que los inversionistas de la ronda de inversi\u00f3n calificada prefieran que la conversi\u00f3n se d\u00e9 antes de su inversi\u00f3n, ya que la composici\u00f3n accionaria de la empresa ser\u00e1 menor en el primer caso y mayor en el segundo. A modo de ejemplo, consideremos un escenario con una ronda de inversi\u00f3n calificada a una valorizaci\u00f3n previa a la inversi\u00f3n (<\/span>pre-money<\/span><\/i>) de U$3,000,000, con una estructura accionaria de 1,000 acciones emitidas y suscritas previas a la ronda de inversi\u00f3n y con $180,000.00 invertidos en instrumentos convertibles pendientes de conversi\u00f3n, que otorgan un 20% de descuento sobre la valorizaci\u00f3n pre-money de la ronda de inversi\u00f3n calificada.\u00a0 As\u00ed se ver\u00eda la diluci\u00f3n si los documentos convertibles fueran convertidos <\/span>antes<\/b> de una ronda de inversi\u00f3n:<\/span><\/p>\n

Cuadro 1<\/span><\/i><\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Cap Table – Previo a la Inversi\u00f3n<\/b><\/td>\nCap Table – Conversi\u00f3n de Instrumentos Convertibles previo a la Ronda de Inversi\u00f3n Calificada<\/b><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista<\/b><\/td>\nAcciones (#)<\/b><\/td>\nParticipaci\u00f3n (%)<\/b><\/td>\nInversi\u00f3n ($)<\/b><\/td>\nPre-Money ($)<\/b><\/td>\nPrecio por Acci\u00f3n ($)<\/b><\/td>\nNuevas Acciones (#)<\/b><\/td>\nAcciones Totales (#)<\/b><\/td>\nParticipaci\u00f3n (%)<\/b><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 1<\/span><\/td>\n650<\/span><\/td>\n65.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n650<\/span><\/td>\n53.37%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 2<\/span><\/td>\n300<\/span><\/td>\n30.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n300<\/span><\/td>\n24.63%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 3<\/span><\/td>\n50<\/span><\/td>\n5.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n50<\/span><\/td>\n4.11%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Inversionista Documento Convertible<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n$ 180,000.00<\/span><\/td>\n$ 2,400,000.00<\/span><\/td>\n$ 2,400.00<\/span><\/td>\n75.00<\/span><\/td>\n75<\/span><\/td>\n6.16%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Inversionista Ronda de Inversi\u00f3n<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n$ 400,000.00<\/span><\/td>\n$ 3,000,000.00<\/span><\/td>\n$ 2,790.70*<\/span><\/td>\n143.33<\/span><\/td>\n143<\/span><\/td>\n11.74%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Total<\/b><\/td>\n1,000<\/b><\/td>\n100.00%<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n1,218<\/b><\/td>\n100.00%<\/b><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

*Surge de dividir (i) Pre-money de la ronda de inversi\u00f3n calificada ($3,000,000.00) entre (i) la sumatoria de (a) la cantidad de acciones previo a la inversi\u00f3n (1,000)\u00a0 y (b) las acciones emitidas por los instrumentos convertibles (75).<\/span><\/p>\n

Y de esta manera si los documentos convertibles son convertidos <\/span>junto con<\/b> una ronda de inversi\u00f3n:<\/span><\/p>\n

Cuadro 2<\/span><\/i><\/p>\n

 <\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Cap Table – Previo a la Inversi\u00f3n<\/b><\/td>\nCap Table – Conversi\u00f3n de Instrumentos Convertibles + Ronda de Inversi\u00f3n Calificada<\/b><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista<\/b><\/td>\nAcciones (#)<\/b><\/td>\nParticipaci\u00f3n (%)<\/b><\/td>\nInversi\u00f3n ($)<\/b><\/td>\nPre-Money ($)<\/b><\/td>\nPrecio por Acci\u00f3n ($)<\/b><\/td>\nNuevas Acciones (#)<\/b><\/td>\nAcciones Totales (#)<\/b><\/td>\nParticipaci\u00f3n (%)<\/b><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 1<\/span><\/td>\n650<\/span><\/td>\n65.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n650<\/span><\/td>\n53.81%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 2<\/span><\/td>\n300<\/span><\/td>\n30.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n300<\/span><\/td>\n24.83%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Accionista 3<\/span><\/td>\n50<\/span><\/td>\n5.00%<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n50<\/span><\/td>\n4.14%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Inversionista Documento Convertible<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n$ 180,000.00<\/span><\/td>\n$ 2,400,000.00<\/span><\/td>\n$ 2,400.00<\/span><\/td>\n75.00<\/span><\/td>\n75<\/span><\/td>\n6.21%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Inversionista Ronda de Inversi\u00f3n<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n\u00a0<\/span><\/td>\n$ 400,000.00<\/span><\/td>\n$ 3,000,000.00<\/span><\/td>\n$ 3,000.00*<\/span><\/td>\n133.33<\/span><\/td>\n133<\/span><\/td>\n11.01%<\/span><\/td>\n<\/tr>\n
Total<\/b><\/td>\n1,000<\/b><\/td>\n100.00%<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n\u00a0<\/b><\/td>\n1,208<\/b><\/td>\n100.00%<\/b><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

 <\/p>\n

*<\/span>Surge de dividir (i) Pre-money de la ronda de inversi\u00f3n calificada ($3,000,000.00) entre (i) la cantidad de acciones previo a la inversi\u00f3n (1,000)<\/span><\/p>\n

Como se puede apreciar, la raz\u00f3n de la diferencia en la cantidad de acciones suscritas y participaci\u00f3n que compran los inversionistas de la ronda de inversi\u00f3n calificada, radica en el precio por acci\u00f3n que pagan esos inversionistas y eso depende, en gran medida, de la cantidad de acciones que se tienen en cuenta al momento de considerar la composici\u00f3n accionaria de la empresa (la variable D en la ecuaci\u00f3n).\u00a0 Si previo a la ronda de inversi\u00f3n existen documentos convertibles por convertir, es esperable que los inversionistas de la ronda de inversi\u00f3n calificada soliciten que primero conviertan dichos documentos y se calcule el precio por acci\u00f3n sobre la base de una diluci\u00f3n total. Los fundadores, por su parte, intentar\u00e1n que los instrumentos convertibles se conviertan en la misma ronda de inversi\u00f3n calificada, de manera que la diluci\u00f3n sea compartida entre los inversionistas con instrumentos convertibles y emprendedores.\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien ninguno de los dos escenarios de conversi\u00f3n son correctos o incorrectos <\/span>per se<\/span><\/i>, es altamente recomendable proyectar ambos; a efectos de contemplar todos los escenarios posibles y evitar diluciones inesperadas.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"En venture capital, la inversi\u00f3n a trav\u00e9s de instrumentos convertibles otorga al inversionista la posibilidad de \u201cconvertir\u201d una suma de dinero entregada a la start-up hoy, en acciones de la empresa el d\u00eda de ma\u00f1ana, sujeto a los t\u00e9rminos y condiciones pactados en el contrato de inversi\u00f3n. La suma de dinero no se \u201cconvierte\u201d m\u00e1gicamente… Ver art\u00edculo<\/a>","protected":false},"author":28,"featured_media":2214,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[151],"tags":[],"class_list":["post-2213","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-venture-capital"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2213","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/28"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2213"}],"version-history":[{"count":9,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2213\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2224,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2213\/revisions\/2224"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2214"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2213"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2213"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.porto.legal\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2213"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}